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嘉理观点-大宗商品回顾与梳理

发布时间:2017-03-20   浏览次数:

1、      在过去一年,商品上涨行情主要在于工业库存周期下的供需矛盾,而非通胀预期。这也解释了过去一年多为什么工业品(钢铁黑色,化工,有色等)涨幅较大,而农副产品和黄金不但没有涨幅还跌跌不休。

2、      工业库存周期的供需矛盾下,工业品上涨基本上遵循着这样一个过程:A价格连年下跌,主动去产能去库存 → B被动去库存逐步变为被动补库存,价格探底回升 → C需求回升+主动补库存需求VS产能低位=价格暴涨 →D高利润下产能恢复+补库存结束=价格大跌。我们认为3月初到现在已经走向了最后一个阶段,即高利润下产能恢复,且补库存需求逐步结束,价格面临下跌。

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3、      上述周期路径除了黑色系外,主要的工业品走的都非常典型和顺利,其中无论是甲醇塑料还是PP沥青玻璃,抑或是PTA和橡胶,其走势都非常常规,基本都遵循着16年初到17年2月份稳步上涨,之后进入17年2,3月份后开启大幅下跌的行情走势。

4、      上述周期路径在钢铁黑色系上走得最为复杂和波折,最主要原因是行政政策的干预使得市场变得复杂化。除16年的房地产刺激(加大需求)政策和供给侧改革(抑制供给)直接从供需两个层面加剧了钢铁相关品种的供需矛盾外(供给侧改革的钢铁煤炭产业也是以最听话的国企主导的),地条钢的整治,以及钢铁煤炭领域本身又是环保限产重灾区,使得上述路径的D价格暴涨后未能顺利恢复产能(从数据上看发改委放开276后煤炭产量不如预期,钢产量虽有提高但扣除地条钢缺口后实际并未提高),这也解释了为什么进入17年3月后,在商品整体大跌情况下黑色系依然坚挺;也正是由于外部政策的干预破坏了市场预期的平衡,加剧了资金的博弈和行情波动。这也解释了为什么16年以来黑色板块涨幅和涨速最大,波动也最为剧烈。

5、      在高利润下产能逐步恢复将是必然,实体真实需求将是决定商品接下来走势的最重要因素,如果需求不济商品下跌趋势确立,钢铁黑色板块即使短期有供给侧改革支撑,下跌也只会推迟而不会缺席。而目前实体经济真实需求情况也是目前市场争议的焦点。


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