深圳嘉理资产管理有限公司

新年伊始，A股即取得3连阳。从大类资产配置来看，2017年股票的表现将相对好于商品和债券。新年第一周这三类资产的表现或许恰好反映了市场的这种预期。但A股的红利从哪里来？引用姜超的观点来说，要在A股市场上获利无非是赚央行，上市公司及散户的钱。在贬值压力和防资产泡沫任务下今年央行的货币政策将偏紧，恰恰不利于A股走强。赚上市公司的钱要求上市公司的利润有一个比较好的增长，在目前经济形式下，这恐怕比A股上涨本身更难。而赚散户的钱恐怕也不容易。经过2015年股灾，国内股市已元气大伤，再到2016年加杠杆买房，居民手中可用资金恐怕不多，难以对A股的上涨做出太多贡献。增量资金只能依靠机构。相比去年，机构基于资产配置压力或许会加大股票的配置。这也是证监会将要放松股指期货限制的主要因素吧。但机构会有多大力度来配置A股暂且存疑，没有散户的大量介入，我们大概仅能期待2017年A股有阶段性的行情了。

2017年第一个交易日大部分商品选择了向下调整，似乎为商品在今年的表现带来一丝阴霾。相比去年，今年商品面临两大不利政策因素。一是国内稳增长已经让位于防泡沫。政策变化最主要的因素是来自汇率和外储的压力。从过去一年来看，上层或许已经意识到稳增长非但不没能减轻汇率压力，反而加速了资本流出速度。商品面临另外一大变量在于美国总统特朗普当选。市场已经给予特朗普很高的升水。姑且不论特朗普是否能够大力实行财政刺激政策，从特朗普近期言行和他构建的领导班子来看，全球贸易保护升级恐怕是难以避免了。而贸易保护主义对于全球总需求却是不利的。因此，今年商品恐难有太好表现。